中金：城市燃氣回歸公用事業(yè)本質(zhì) 消費屬性正在增強

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報表示，受益于順價(jià)政策實(shí)施和增值業(yè)務(wù)占比提升，看好城燃企業(yè)估值中樞自當前的8-10x P/E修復至15x P/E上下，此外，城燃企業(yè)短期基本面仍在上行，且中長(cháng)期業(yè)績(jì)增長(cháng)中樞仍有望維持在10-15%。

中金的主要觀(guān)點(diǎn)如下：

增速放緩，商業(yè)模式火電化，2H21起城燃企業(yè)估值承壓。

2H21起城燃企業(yè)估值自15-20x P/E系統性下修至8-10x P/E，我們認為主要原因在于過(guò)去5-10年市場(chǎng)交易的成長(cháng)性邏輯在中國天然氣消費增速放緩的大背景下難以持續。加之2H21起上游開(kāi)始持續調升天然氣批發(fā)價(jià)格，因成本傳導不暢，市場(chǎng)預期城燃企業(yè)商業(yè)模式逐步開(kāi)始類(lèi)比火電，盈利周期性加劇，成長(cháng)性減緩及周期性加強的直接導致城燃企業(yè)估值下修。

公用事業(yè)屬性回歸，消費屬性加強，燃氣公司估值有望開(kāi)始修復。

站在當前時(shí)點(diǎn)，我們認為受益于順價(jià)政策的實(shí)施及氣價(jià)回歸常態(tài)，城燃企業(yè)的公用事業(yè)屬性有望開(kāi)始回歸，天然氣銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的盈利穩定性及增長(cháng)能見(jiàn)度有望明顯提升；此外，近年來(lái)城燃企業(yè)大力布局的C端增值業(yè)務(wù)正迎來(lái)收獲期，我們預期未來(lái)3-5年內大型城燃企業(yè)增值業(yè)務(wù)收入規�；蛱嵘�至100億元上下，成為燃氣公司重要盈利貢獻點(diǎn)；我們認為公用事業(yè)屬性回歸和消費屬性加強有望驅動(dòng)燃氣公司估值中樞修復至15x P/E上下。

短期基本面改善趨勢未變，且2-3年業(yè)績(jì)中樞有望維持在10-15%。

展望2H23，我們認為前期市場(chǎng)擔憂(yōu)的氣量/毛差/接駁三個(gè)不確定性因素均有望逐步好轉，2H23城燃企業(yè)基本面改善趨勢未變。中長(cháng)期看，我們認為順價(jià)政策的實(shí)施有望在3年內驅動(dòng)燃氣公司的毛差自22年約0.45-0.5元/方修復至0.55-0.60元/方，驅動(dòng)未來(lái)2-3年城燃企業(yè)業(yè)績(jì)增速中樞維持在10-15%間。